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揭秘最大省級鐵路產(chǎn)業(yè)基金

發(fā)布時間:2015-12-01 10:44:39

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其他鐵路基金不同，廣東的鐵路產(chǎn)業(yè)基金只標注了首期募集規(guī)模，未來是否再發(fā)第二期、第三期，需要等待政府部門的意見?；鹪O立后，還可通過增資方式或設立子基金等方式籌集資金，子基金可采用有限合伙制(GP/LP)等方式設立。至于未來如何保障投資人的利益回報，其資金80%將用于省境內(nèi)的國鐵干線、城際軌道交通、疏港鐵路等的鐵路項目投資，其余20%投向是TOD，即鐵路沿線的土地綜合開發(fā)，這是一個補虧的職能，再就是通過資本運作來賺取收益。

　　“科學布局建設綜合交通運輸體系，加快高速鐵路網(wǎng)建設，推進珠三角地區(qū)城際軌道交通建設，實現(xiàn)2020年市市通高鐵目標。”

　　中共廣東省委十一屆五次全會剛剛閉幕，會議審議通過了《廣東省委關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》，未來五年廣東的鐵路建設有了新路線圖。按照廣東鐵路中長遠規(guī)劃，“十三五”期間，廣東鐵路將新增運營里程約2100公里，預計需投資約4000億元。

　　作為鐵路建設投融資改革的重要創(chuàng)新舉措，鐵路產(chǎn)業(yè)基金自誕生伊始，便受到格外關注。11月6日，作為目前國內(nèi)最大的省級鐵路基金，廣東省鐵路發(fā)展基金在工商部門登記造冊，摁下了正式運行的啟動鍵。

　　自籌備到掛牌，再到正式運作，廣東省鐵路發(fā)展基金披著神秘的面紗，外界知之甚少。它有怎樣的獨特之處？未來將如何承載使命？《上海證券報》記者日前獨家專訪了這家基金的掌舵人——廣東省鐵路發(fā)展基金董事長李東山，揭下它的蓋頭來。
　　大相似下的不同

　　“中鐵總的（鐵路發(fā)展基金）模式，我們一下子還效仿不了。”李東山開門見山。作為國家積極推進鐵路建設投融資體制改革的一個重大舉措，鐵路發(fā)展基金模式的確立，自然成為各地希望能夠復制的模式，但這只是一廂情愿。

　　2014年4月，國務院正式批復《中國鐵路發(fā)展基金設立方案》，同年6月，國家發(fā)改委、財政部和交通部聯(lián)合發(fā)布《鐵路發(fā)展基金管理辦法》，規(guī)定中國鐵路總公司（簡稱“中鐵總”）作為政府出資人代表以及鐵路發(fā)展基金主發(fā)起人，積極吸引社會投資人；9月26日，鐵路發(fā)展基金正式發(fā)起設立。

　　記者了解到，由中鐵總發(fā)起設立的鐵路發(fā)展基金首期規(guī)模為596億元。另據(jù)工商資料顯示，工商銀行(4.53, -0.09, -1.95%)、建設銀行(5.66, -0.11, -1.91%)、農(nóng)業(yè)銀行(3.12, -0.03, -0.95%)、興業(yè)銀行(15.50, -0.15, -0.96%)旗下的公司——工銀瑞信[微博]投資管理有限公司、建信信托有限責任公司、廣德農(nóng)銀鐵路發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)、興業(yè)財富資產(chǎn)管理有限公司為鐵路發(fā)展基金的優(yōu)先股股東，鐵路總公司則為普通股股東。

　　李東山介紹說，廣東省鐵路發(fā)展基金起初也想效仿中鐵總模式。不過，最后廣東省的“如意算盤”并沒有打響。一方面，廣東省鐵路發(fā)展基金采取的有限責任公司的形式，并非中鐵總的股份制公司模式，所以也無法使用優(yōu)先股的方式征集投資方。

　　“我們采用的類優(yōu)先股的模式。”李東山告訴記者，廣東省鐵路發(fā)展雖然是有限責任公司的模式，但參與的股東方都已經(jīng)簽署過協(xié)議，對廣東省鐵路建設投資集團有限公司（簡稱“廣鐵投”）進行了完全的授權，其他股東完全不參與基金的后續(xù)運作管理。

　　廣東省鐵路發(fā)展基金并沒有采用通常產(chǎn)業(yè)基金選擇的私募方式，而是采用了公募的方式召集投資人，真正募集時間只用了兩個月，還有一些投資人甚至因總標不夠而無法足夠認籌。

　　在股東的話語權方面，李東山說，“他們非常樂意（不參與基金的運作），因為鐵路投資建設管理屬于專業(yè)領域，而且有政府指令性的性質(zhì)，其他股東也不愿過多切入，只要固定回報就行。”隨著央行[微博]今年連續(xù)六次降息，現(xiàn)在市場資金的成本已和一年前鐵路發(fā)展基金成立時不可同日而語。

　　另一方面，中鐵總還享有國家給予特殊的稅收優(yōu)惠政策，鐵路發(fā)展基金產(chǎn)生的收益，不用納稅，而廣東省政府給不了這樣的政策，免稅是國家稅務總局[微博]的權限范疇。“我們（廣東省鐵路發(fā)展基金）一定要回報投資人，那就一定要求利潤，有利潤就一定得納稅。”李東山說。

　　低回報下的引力

　　“資金成本是5.6%。”李東山說，“目前來說，這樣的資金成本在省級產(chǎn)業(yè)基金里面是最低的，無論是私募也好，還是公募也好。”

　　包括廣東在內(nèi)，越來越大的發(fā)展規(guī)模和越來越快的建設速度，鐵路建設的投融資壓力越來越大，原有的籌融資模式面臨著極大的挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了“路子越走越難走”的趨勢。在此情形下，找到新的資金成本更低的鐵路融資模式，迫在眉睫。

　　事實上，早在2010年7月，浙江省開設了國內(nèi)首只鐵路產(chǎn)業(yè)基金——浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集資金50億元，資金回報率約6%；次年9月，安徽鐵路建設投資基金宣布成立，先期規(guī)模50億元；2014年3月底，江西省搶在中鐵總之前，得到批復籌建鐵路投資基金——興鐵產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，基金總規(guī)模150億元，分三期募集，首期規(guī)模50億元，興鐵基金創(chuàng)新設計出保證投資人不低于6%的“穩(wěn)定回報”。此后，廣西、河南、河北、山東、湖南等省份陸續(xù)籌設鐵路產(chǎn)業(yè)基金，但困難重重。

　　截至目前，廣東省鐵路發(fā)展基金是全國規(guī)模最大、征集投資最廣泛、成本最優(yōu)、繼國家鐵路發(fā)展基金之后的第一個公司制的省級鐵路產(chǎn)業(yè)基金。

　　根據(jù)《廣東省鐵路發(fā)展基金設立方案》，廣東省鐵路發(fā)展基金首期募集規(guī)模為400億元，其中省級財政性資金100億元，2015年、2016年每年50億元，社會募集資金300億元，按照投資主體多元化原則，通過招標、競爭性談判等方式選擇商業(yè)銀行、保險公司或其他社會投資人進行募集。首期募集的400億元，共設40股（每股10億元），單個社會投資人持股不超過9股。

　　據(jù)工商資料顯示，除廣鐵投之外，廣東省鐵路發(fā)展基金還有另外六名股東，分別是西藏信托有限公司、中糧信托有限責任公司、興業(yè)國際信托有限公司、廣東粵財信托有限公司、中銀資產(chǎn)管理有限公司和建信資本管理有限責任公司。

　　“我們完全走的是招投標的形式，是目前產(chǎn)業(yè)基金當中最公開的一種方式，透明度高。”在評審團當中，廣鐵投只有一個名額，其他都是從專家?guī)炖锾舫鰜淼膶＜医M成。李東山透露，某家國有大行因要廣東省政府給一個私下的承諾函作出資條件，最后被直接廢標。

　　由于采用的是招標、競爭性談判等方式選擇商業(yè)銀行、保險公司或其他社會投資人進行募集，當然還有政府“背書”的因素，廣東省鐵路發(fā)展基金將資金成本做到了同行業(yè)內(nèi)的“極致”，募集耗時也很短。

　　今年6月，廣鐵投開始面向全社會征集基金的合作出資人。9月29日，廣東省鐵路發(fā)展基金正式掛牌。

　　廣東省鐵路基金早在籌建時就得到各大金融機構的追捧。據(jù)了解，先期成立的該基金工作小組，于2014年11月中旬開始先后同6家國有大型銀行、8家全國股份制銀行以及保險投資機構進行了談判，一個多月后，廣鐵投集團便收到8家銀行的投資意向函，認購總額達980億元，其中有4家銀行提出全額認購基金額度。

　　李東山還透露，除很多機構沒有拿到額度外，部分機構也沒能如愿足額認購。據(jù)了解，廣東省屬國資恒健公司通過西藏信托入股90億元（最高限），農(nóng)行借道中糧信托認購50億元，廣州農(nóng)商行亦借道入股50億元，興業(yè)銀行通過興業(yè)信托認購30億元，其余被建設銀行等相繼認籌。

　　為吸引民資入圍，廣鐵投于今年4月份專門組織了針對廣東省工商聯(lián)所屬民營企業(yè)的募集情況說明會，并根據(jù)各方意見，大幅度降低了民營資本的入門條件，并提出在同等條件下優(yōu)先選擇非金融類民間資本。

　　“它們最終沒能入圍。”李東山認為主要是因為資金實力、對鐵路投資不熟悉，以及對回報率不太理想等因素，最后純民營資金就沒有進來。

　　長周期下的靈活

　　“十三五”期間，廣東在建的有深茂鐵路江茂段、佛山西站等6個干線鐵路項目，以及穗莞深、莞惠城際等7個珠三角城際項目將全部建成通車。此外，還將開工建設包括廣汕鐵路、贛深客專等18個鐵路項目和廣佛環(huán)線廣南至機場段、廣佛江珠城際等9個城際項目。

　　廣東將在這些鐵路建設項目中承擔著重要的融資負擔，鐵路產(chǎn)業(yè)基金的設立，在李東山看來，至少有四個方面的好處：其一，基金將作為權益部分，可以納入到廣鐵投的報表中，不像此前這部分資金被列作負債，加重財務負擔；其二，緩沖政府財政壓力，政府不僅可以節(jié)省一次性幾十億、甚至幾百億元的投入額度，還有一個較長時間的償還準備，可將節(jié)省的資金機動靈活地配置到其他領域；其三，符合國家大力提倡吸引社會資金進入重大基建項目的創(chuàng)新精神；其四，提高資金的保障程度，無形中也減緩了銀行等機構的擔心程度。

　　李東山告訴記者，目前廣東省鐵路發(fā)展基金的管理架構已經(jīng)搭建完成，年內(nèi)第一筆投資也已經(jīng)開始運作。

　　“400億的資金，完全可以保障到2017年的投資建設任務。”李東山說，與其他鐵路基金不同，廣東的鐵路產(chǎn)業(yè)基金只標注了首期募集規(guī)模，未來是否再發(fā)第二期、第三期，需要等待政府部門的意見。基金設立后，還可通過增資方式或設立子基金等方式籌集資金，子基金可采用有限合伙制(GP/LP)等方式設立。

　　未來如何保障投資人的利益回報呢？會計財務專業(yè)出身、善于精打細算的李東山，心里也已撥好了算盤。

　　“80%用于省境內(nèi)的國鐵干線、城際軌道交通、疏港鐵路等的鐵路項目投資，其余20%投向是TOD，即鐵路沿線的土地綜合開發(fā)，這是一個補虧的職能，再就是運作。”李東山說。

　　所謂TOD(Transit-Oriented-Development)，即“以公共交通為導向的發(fā)展模式”。2012年1月，廣東省政府印發(fā)《關于完善珠三角城際軌道交通沿線土地綜合開發(fā)機制的意見》，正式在政策上明確，將城際軌道沿線土地分為紅線內(nèi)開發(fā)用地和紅線外開發(fā)用地，并對開發(fā)總體原則、開發(fā)主體、開發(fā)規(guī)模、補虧責任、收益管理、開發(fā)收益用途等進行明確，探索“以地養(yǎng)路”，將沿線土地開發(fā)的凈收益用來彌補城際軌道運營虧損。

　　“省里給了6萬畝的土地指標，這些指標不會占用各地市的土地利用指標。”李東山說，這些土地開發(fā)、配套、綜合利用產(chǎn)生的收益，省市分成，彌補輕軌運營中產(chǎn)生的虧損。廣鐵投還與各地市土儲部門合作，可以省去其中很多環(huán)節(jié)，獲得固定的回報。

　　在TOD模式之外，李東山還有更多靈活的市場化運作考慮。“TOD所需的資金并不會很多，剩下的20%中肯定會有剩余。”他說，也有在考慮安徽的模式。

　　安徽鐵路建設投資基金是國內(nèi)第二家成立的省級鐵路產(chǎn)業(yè)基金，采用了“激進”的增值方式，在資本市場上表現(xiàn)活躍，積極參與不少企業(yè)的IPO、定向增發(fā)，以及礦產(chǎn)資源整合開發(fā)和高成長性項目投資等方式，基金收益全部用于鐵路建設。

　　李東山介紹稱，廣東省國資委[微博]正在加緊推動國資國企改革，此前已經(jīng)確定了50家二級、三級企業(yè)進行培育、改制、重組等方式，推進上市進程，廣東省鐵路發(fā)展基金也會參與這些資本運作、資本投資，在企業(yè)上市前參與一些增資擴股、戰(zhàn)略投資等。

　　“因為要給投資人收益，就要通過資本運作來賺取收益，我們會努力去參與。”李東山說。

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